Lợi nhuận bứt phá và bài toán thâm dụng đòn bẩy tại Đường Mặt Trời

Sự khởi sắc từ các con số lợi nhuận

Trong bối cảnh thị trường bất động sản và dịch vụ tài chính vẫn còn nhiều biến số, kết quả kinh doanh năm 2025 của Đầu tư Đường Mặt Trời có thể coi là một "điểm sáng" về mặt hiệu quả thuần túy.

Theo báo cáo tài chính định kỳ vừa công bố, lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp đạt hơn 60,46 tỷ đồng, gấp gần 1,9 lần so với con số 31,95 tỷ đồng của năm 2024. Điểm đáng chú ý là sự cải thiện mạnh mẽ của chỉ số sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), tăng từ 6,89% lên 12,25%. Việc duy trì được lợi nhuận sau thuế chưa phân phối ở mức cao (hơn 343 tỷ đồng) cho thấy doanh nghiệp đã có sự tích lũy nội lực nhất định từ các kỳ kinh doanh trước.

Tuy nhiên, nếu nhìn sâu hơn vào bảng cân đối kế toán, bức tranh tài chính của Sunway không chỉ có màu hồng.

Áp lực từ "núi nợ" hai nghìn tỷ

Dấu hỏi lớn nhất nằm ở tốc độ gia tăng nợ phải trả. Tính đến ngày 31/12/2025, tổng nợ phải trả của Sunway đã chạm mốc 2.284,76 tỷ đồng, tăng mạnh khoảng 65% (tương đương mức tăng tuyệt đối gần 1.000 tỷ đồng) chỉ trong vòng một năm.

Đáng quan ngại hơn, hệ số nợ phải trả/vốn chủ sở hữu đã nhảy vọt từ 2,98 lần lên 4,63 lần. Điều này đồng nghĩa với việc cứ 1 đồng vốn tự có, doanh nghiệp đang gánh tới hơn 4,6 đồng nợ. Đây là một tỷ lệ đòn bẩy tài chính rất cao, ngay cả đối với các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực thâm dụng vốn như đầu tư và cho thuê bất động sản.

Cơ cấu nợ của Sunway cho thấy sự chuyển dịch rõ rệt sang vay nợ ngân hàng. Trong khi dư nợ trái phiếu duy trì ổn định quanh mức 450 tỷ đồng (chiếm khoảng 0,91 lần vốn chủ sở hữu), thì các khoản vay ngân hàng đã tăng đột biến từ 670 tỷ đồng lên 1.550 tỷ đồng.

Rủi ro từ khả năng chi trả

Việc gia tăng vay nợ trong bối cảnh lãi suất biến động đã trực tiếp tác động đến khả năng bảo đảm an toàn tài chính của công ty. Hệ số thanh toán lãi vay của Sunway đã giảm từ 1,72 lần xuống còn 1,44 lần. Chỉ số này phản ánh rằng biên độ lợi nhuận để bao phủ chi phí lãi vay đang hẹp lại, khiến doanh nghiệp trở nên nhạy cảm hơn trước các rủi ro tín dụng.

Bên cạnh đó, các hệ số thanh toán nhanh và thanh toán ngắn hạn cũng đồng loạt giảm từ 1,33 lần xuống còn 1,21 lần. Dù vẫn nằm trong ngưỡng an toàn về mặt lý thuyết (>1), nhưng xu hướng sụt giảm này cho thấy tính thanh khoản của tài sản đang bị pha loãng bởi tốc độ tăng của nợ ngắn hạn.

Thách thức của sự tăng trưởng nóng

Sự tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp trong năm qua là không thể phủ nhận. Tuy nhiên, việc đẩy mạnh quy mô tài sản dựa trên nguồn vốn vay ngân hàng khổng lồ đặt doanh nghiệp vào thế "cưỡi trên lưng hổ".

Trong giai đoạn tới, áp lực thanh toán gốc và lãi vay sẽ là phép thử thực sự cho chất lượng dòng tiền của Sunway. Nếu dòng tiền từ các hoạt động cốt lõi như cho thuê mặt bằng và dịch vụ tài chính không duy trì được sự ổn định tương ứng với tốc độ tăng nợ, doanh nghiệp sẽ đối mặt với rủi ro mất cân đối tài chính.

Các nhà đầu tư và đối tác cần theo dõi sát sao lộ trình giảm đòn bẩy của Sunway cũng như kế hoạch sử dụng nguồn vốn vay 1.550 tỷ đồng. Liệu đây là bước đệm cho những dự án bứt phá trong tương lai hay là sự tích tụ rủi ro tài chính âm thầm? Câu trả lời sẽ nằm ở khả năng tối ưu hóa tài sản của ban lãnh đạo doanh nghiệp trong niên độ tài chính 2026.