KN Vạn Ninh: Những "nốt trầm" sau bản báo cáo tài chính 2025

Hiệu suất sinh lời giảm mạnh
Điểm bất thường rõ nét nhất nằm ở kết quả kinh doanh năm 2025. Trong khi vốn chủ sở hữu tăng nhẹ từ 881,5 tỷ đồng lên 908,2 tỷ đồng, thì lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp lại đi ngược chiều một cách đáng báo động.

Cụ thể, lợi nhuận sau thuế giảm từ 45,8 tỷ đồng (năm 2024) xuống còn 26,7 tỷ đồng (năm 2025). Mức giảm hơn 41% chỉ sau một năm là con số gây sốc đối với một doanh nghiệp vận hành dự án điện mặt trời vốn có dòng tiền thường được cho là ổn định.  
Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu (ROE) sụt giảm từ 5,2% xuống chỉ còn 2,9%. Chỉ số này cho thấy hiệu quả sử dụng vốn của KN Vạn Ninh đang ở mức rất thấp so với mặt bằng chung của ngành năng lượng tái tạo.  

Hệ số thanh khoản ngắn hạn "rơi tự do"
Một dấu hỏi lớn khác được đặt ra về khả năng quản trị dòng tiền ngắn hạn của doanh nghiệp.

Theo báo cáo tài chính, hệ số thanh toán ngắn hạn đã ghi nhận một cú "rơi tự do" từ mức rất an toàn là 7,40 lần (năm 2024) xuống chỉ còn 1,75 lần vào cuối năm 2025. Hệ số thanh toán nhanh cũng sụt giảm tương ứng từ 7,40 xuống 1,75.  

Sự sụt giảm đột ngột này thường là dấu hiệu của việc nợ ngắn hạn tăng nhanh hoặc tài sản lưu động bị co hẹp đáng kể để phục vụ các nghĩa vụ tài chính khác, khiến tấm đệm an toàn về thanh khoản của công ty mỏng đi trông thấy.

Áp lực nợ trái phiếu
Dù KN Vạn Ninh đã nỗ lực giảm tổng nợ phải trả từ 1.360 tỷ đồng xuống còn 1.276 tỷ đồng, dư nợ trái phiếu vẫn là một gánh nặng hiện hữu. Tính đến cuối năm 2025, dư nợ trái phiếu riêng lẻ còn khoảng 808,8 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu nợ.  

Đáng chú ý, doanh nghiệp này liên tục phải điều chỉnh các điều khoản lãi suất cho hai mã trái phiếu KVN và KNVCH2131001.
Thay vì duy trì mức lãi suất cố định, công ty đã chuyển sang cơ chế lãi suất bằng lãi suất tiền gửi tiết kiệm cá nhân 24 tháng của Ngân hàng MB cộng với biên độ 3,5%/năm cho giai đoạn từ đầu năm 2024 đến năm 2027. Trong năm 2025, doanh nghiệp ghi nhận mức lãi suất trả lãi trong kỳ là 9,2%/năm.  

Việc liên tục điều chỉnh lãi suất và thực hiện các đợt mua lại trái phiếu trước hạn (vào tháng 3, tháng 9 và tháng 12 năm 2025)  cho thấy một nỗ lực tái cấu trúc nợ ráo riết để tránh kịch bản mất khả năng thanh toán khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính suy yếu.  
Bản báo cáo tài chính năm 2025 của KN Vạn Ninh không chỉ đơn thuần là các con số. Nó là tín hiệu cảnh báo về một doanh nghiệp đang phải đối mặt với "gọng kìm" tài chính. Một mặt là lợi nhuận sụt giảm mạnh do chi phí hoặc hiệu suất vận hành, mặt khác là áp lực duy trì thanh khoản để chi trả cho các khoản nợ trái phiếu khổng lồ.

Mặc dù doanh nghiệp cam kết việc thay đổi điều kiện lãi suất không ảnh hưởng đến việc thanh toán gốc và lãi, nhưng với hệ số sinh lời ROE chưa đầy 3%, câu hỏi về khả năng duy trì sức khỏe tài chính bền vững của KN Vạn Ninh trong những năm tới vẫn còn bỏ ngỏ. Các nhà đầu tư trái phiếu cần đặc biệt thận trọng quan sát các chuyển động tiếp theo của doanh nghiệp này trong các kỳ báo cáo tới.