Điểm sáng trong bức tranh phục hồi
Sau một "kỳ trước" đầy khó khăn với mức lỗ sau thuế hơn 517 tỷ đồng, Mặt Trời Hạ Long đã ghi nhận sự đảo chiều ngoạn mục khi báo lãi 146,5 tỷ đồng trong năm 2025. Các chỉ số sinh lời (ROE, ROA) dù vẫn ở mức khiêm tốn (ROE đạt 0,792%) nhưng đã thoát khỏi vùng âm, cho thấy sự khởi sắc của mảng công viên vui chơi giải trí, lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp.
Đáng chú ý, vốn chủ sở hữu của công ty đã tăng vọt từ hơn 9.560 tỷ đồng lên mức 27.200 tỷ đồng. Đây là một bước đệm quan trọng giúp doanh nghiệp củng cố nền tảng tài chính để gánh vác các nghĩa vụ nợ đang tăng nhanh tương ứng.
Khi quy mô đi cùng áp lực
Dưới góc nhìn chuyên gia kinh tế, rủi ro lớn nhất của Mặt Trời Hạ Long nằm ở tốc độ "phình" của nợ phải trả. Tổng nợ phải trả đã tăng gần 4 lần, từ mức 8.410 tỷ đồng lên hơn 32.115 tỷ đồng chỉ trong một năm.
Hệ số nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu đã tăng từ 0,88 lên 1,181 lần. Mặc dù tỷ lệ này vẫn nằm trong ngưỡng kiểm soát đối với các doanh nghiệp thâm dụng vốn lớn (capital intensive) như hạ tầng du lịch, nhưng xu hướng tăng nhanh cho thấy doanh nghiệp đang đẩy mạnh vay nợ để tài trợ cho các dự án mới hoặc tái cấu trúc nguồn vốn.
Nợ vay ngân hàng cũng tăng mạnh lên hơn 7.942 tỷ đồng. Đặc biệt, doanh nghiệp đã bắt đầu khai thác kênh trái phiếu riêng lẻ với dư nợ 1.292 tỷ đồng. Việc thâm nhập sâu vào thị trường nợ giúp doanh nghiệp linh hoạt về vốn nhưng cũng khiến chi phí tài chính trở thành gánh nặng thường trực.
Phân tích rủi ro thanh khoản và chất lượng tài sản
Một chỉ số cần đặc biệt lưu tâm là Hệ số thanh toán lãi vay đạt 1,454 lần. Con số này dù đã cải thiện so với mức âm của kỳ trước, nhưng vẫn ở mức "ngấp nghé" ngưỡng an toàn. Nó cho thấy lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (EBIT) chỉ vừa đủ bao phủ chi phí lãi vay, để lại dư địa rất hẹp cho các biến động bất lợi của thị trường.
Hệ số thanh toán ngắn hạn đạt 2,306 lần cho thấy về mặt lý thuyết, tài sản ngắn hạn đủ để chi trả nợ đến hạn. Tuy nhiên, nếu bóc tách "lớp vỏ" này, việc nợ phải trả khác (bao gồm người mua trả trước và chi phí phải trả) chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu nợ cho thấy áp lực dòng tiền thực tế có thể căng thẳng hơn nhiều so với các con số trên sổ sách.
Thách thức phía trước
Theo các chuyên gia kinh tế, mô hình của Mặt Trời Hạ Long là điển hình cho chiến lược "dùng nợ nuôi tăng trưởng". Trong giai đoạn lãi suất ổn định và du lịch tăng trưởng, đây là đòn bẩy tuyệt vời. Ngược lại, khi chu kỳ kinh tế đảo chiều, quy mô nợ hơn 32.000 tỷ đồng sẽ trở thành "hàn thử biểu" thử thách bản lĩnh quản trị của ban lãnh đạo.
Việc kiểm toán AASC đưa ra ý kiến chấp nhận toàn phần là một điểm cộng về tính minh bạch. Tuy nhiên, để duy trì sự bền vững, Mặt Trời Hạ Long cần tối ưu hóa dòng tiền để tăng hiệu suất khai thác các công viên chủ đề để đẩy mạnh doanh thu hoạt động.
Đồng thời, giảm dần sự phụ thuộc vào nợ vay ngắn hạn, chuyển dịch sang các nguồn vốn dài hạn hơn để phù hợp với đặc thù dự án hạ tầng.
Mặt Trời Hạ Long đang đứng trước cơ hội lớn để bứt phá về quy mô tài sản. Tuy nhiên, bài toán "trị nợ" sẽ là yếu tố then chốt quyết định liệu doanh nghiệp này có thể trở thành biểu tượng du lịch bền vững, hay sẽ phải đối mặt với những cơn sóng dữ từ áp lực tài chính trong tương lai.
