Báo cáo tài chính hợp nhất Quý 1/2026 của CTCP Tập đoàn C.E.O (CEO Group) cho thấy một con số rực rỡ về mặt sổ sách. Lợi nhuận sau thuế đạt 94,03 tỷ đồng, tăng trưởng mạnh so với mức 56,11 tỷ đồng của cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, đằng sau "ánh hào quang" này là những điểm bất thường cần được mổ xẻ dưới góc độ chuyên sâu tài chính.
Dòng tiền kinh doanh âm nặng
Điểm "mờ" lớn nhất nằm ở Báo cáo lưu chuyển tiền tệ. Trong khi lợi nhuận kế toán dương, thì lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh lại âm tới 379,6 tỷ đồng. Đây là mức âm "sâu" so với con số âm 75,7 tỷ đồng của Quý 1/2025.
Điều này đồng nghĩa với việc doanh nghiệp bán hàng nhưng không thu được tiền mặt, hoặc tiền đang bị "chôn chân" ở một nơi nào đó. Một doanh nghiệp bất động sản có dòng tiền kinh doanh âm kéo dài thường đối mặt với rủi ro thanh khoản cực lớn, buộc phải dùng nợ vay để bù đắp sự thiếu hụt này.
Các khoản phải thu: "Nơi trú ẩn" của doanh thu ảo?
Nguyên nhân trực tiếp khiến dòng tiền âm chính là sự gia tăng đột biến của các khoản phải thu. Chỉ trong 3 tháng đầu năm, biến động tăng các khoản phải thu đã ngốn mất 320,5 tỷ đồng của doanh nghiệp.
Bóc tách thuyết minh, các khoản phải thu ngắn hạn của khách hàng đã lên tới 678,7 tỷ đồng. Đáng chú ý, danh sách các đối tượng nợ tiền CEO Group xuất hiện dày đặc các cái tên như: CTCP Xây dựng và Thương mại Vạn Phát (24,4 tỷ), CTCP Khách sạn An Thịnh Phát (19,2 tỷ), Công ty Nguyễn Gia (19,8 tỷ), CTCP Phát triển Phú Gia Việt Nam (27 tỷ).... Việc để các đối tác chiếm dụng vốn quá lớn trong bối cảnh thị trường khó khăn đặt ra câu hỏi về năng lực thu hồi nợ và tính xác thực của các giao dịch bán hàng.
"Phao cứu sinh" từ doanh thu tài chính và thoái vốn
Lợi nhuận của CEO Group Quý này không hoàn toàn đến từ lõi kinh doanh bất động sản. Doanh thu hoạt động tài chính tăng vọt lên 31,3 tỷ đồng (gấp đôi cùng kỳ).
Điểm đáng ngờ nằm ở khoản "Lãi từ thoái vốn đầu tư vào công ty con" trị giá 19,06 tỷ đồng. Cụ thể, CEO Group đã hoàn tất chuyển nhượng toàn bộ 100% cổ phần tại Trường Cao đẳng Công thương Quốc tế vào đúng ngày 31/03/2026. Việc ghi nhận lãi từ thoái vốn vào "phút chót" của quý báo cáo thường được xem là kỹ thuật "làm đẹp" báo cáo tài chính (window dressing) để bù đắp cho sự sụt giảm của các mảng hoạt động khác.
Áp lực nợ vay tăng nhanh để "nuôi" dự án
Để duy trì hoạt động trong tình trạng dòng tiền kinh doanh âm, doanh nghiệp đã phải tăng cường đòn bẩy tài chính.
Vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn tăng vọt từ 92,9 tỷ đồng lên 290,9 tỷ đồng chỉ sau một quý. Tổng nợ phải trả tính đến cuối Quý 1/2026 đã lên đến 2.342 tỷ đồng.
Việc phụ thuộc vào nợ vay ngân hàng (chủ yếu là Ngân hàng BIDV) để tài trợ cho các dự án dở dang như Sonasea Vân Đồn Harbour City (1.062 tỷ đồng) hay Green Hotel & Resort (179 tỷ đồng) trong bối cảnh lãi suất biến động sẽ là "con dao hai lưỡi" đe dọa sự bền vững của doanh nghiệp.
CEO Group đang trình diễn một bức tranh tài chính tương phản khi lợi nhuận trên giấy tờ tăng nhưng tiền mặt lại cạn kiệt, tài sản nằm chủ yếu ở dạng khoản phải thu và chi phí dở dang. Nếu không sớm cải thiện dòng tiền từ hoạt động cốt lõi và giảm sự phụ thuộc vào các thủ thuật tài chính như thoái vốn hay nợ vay, "cỗ xe" CEO Group có thể sẽ gặp nguy hiểm khi thị trường bất động sản bước vào giai đoạn thanh lọc gắt gao.
Các nhà đầu tư cần hết sức tỉnh táo trước con số lợi nhuận đột biến nhưng thiếu nền tảng tiền mặt vững chắc này.
